津劝业股票_高频交易如何影响证券市场?

摘要:高频交易是金融科技与证券市场结合的新生事物。而如何认识和看待高频交易对证券市场的影响,一直是全球范围内广受关注的问题。本文在厘清高频交易概念界定的基础上,对既有文献进行了系统梳理和评述发现:高频交易一般情况下可以提升市场稳定性并提供流动性,但某些极端情况下会通过降低流动性而损害市场质量;另一方面,在分割化的市场中,高频交易会通过市场势力再分配以及逆向选择等机制破坏交易策略公平性,而与之相关的过度竞争和"军备竞赛"则会损害市场福利。而监管因素会如何影响高频交易的作用、以及高频交易在亚洲市场和中国市场的合理发展路径,则有待进一步研究。

关键词:高频交易;市场质量;市场福利

中图分类号:F831.5

The Market Consequences of High Frequency Trading: A Review

Abstract: As a nascent Fin-tech trading method, the high frequency trading (HFT) has been appealing to wide attention. This paper is a review focused on the market consequences of the HFT. The consensus of literature shows that, on one hand, the appearance of HFT could generally improve the market stability and provide liquidity, while under some extreme condition, would extract the market liquidity and thus impair the market quality. On the other hand, the HFT turns out to be unfair, since it results in redistribution of market power and reverse selection problem, and detrimental to the market, because of the over competitiveness and the "arms race"on relevant facilities. Moreover, the interaction between regulatory policies and HFT's market consequences, as well as the plausible development of HFT market in Asia and China, may be left for future research.

Keywords: High Frequency Trading, Market Quality, Market Welfare

JEL: D63; G14; G18

一、引言

科技的进步深刻改变了金融市场。具体到证券市场而言,高频交易(High Frequency Trading,HFT)是近期最受关注的"技术冲击"产物之一。根据美国商品期货交易委员会(The US Commodity Futures Trading Commission,CFTC)的定义:高频交易是指一种高速度、高频次的交易方式,通过预设的计算机算法实现,指令间隔通常小于5毫秒(甚至可达微秒、纳秒级)。这样一种交易方式还有低隔夜持仓、高报撤单频率、高建仓平仓频率、高换手率等特点。同时,为了能够以最快的速度从交易所获得市场信息并发出指令,高频交易者通常会采用与交易所就近连接、甚至直接进行主机托管(Co-location)的方式。

按照策略实现方式分类,高频交易策略主要分三种:一是做市(Market Making),即根据市场的交易情况进行一系列多空头报单以赚取稳定价差,通过大额交易量将单笔微小价差进行累积、放大,从而获取稳定收益,其收益来源是交易量;二是所谓"报价纸带"(Ticker Tape)策略,即利用数据传输速度优势,通过获取和分析市场上的一系列交易信息流和价格信息流,识别出尚未被市场认知和被股价反映的新信息,以准确刻画出市场结构,从而更早一步进行对应交易,其收益来源是速度和时间差;三是套利(Arbitrage),即通过识别同一时点上不同市场的价格差进行套利交易,其收益来源是市场分割(Market Fragmentation)。

作为一种相对新兴的交易方式,高频交易在收益、成本和风险三方面比起传统交易方式均具有一定的优势。从收益上讲,通过自动化的交易程序,高频交易者可以迅速捕捉套利机会并以最快的速度和最优的价格成交,从而最大化投资收益。就成本而言,高频交易不再需要交易员人工报撤单,简化了股票交易环节,并且也可以一定程度上做市,从而降低相关交易成本。

更重要的是,区别于传统的算法或程序化交易,毫秒、微秒级的快速报单能力使得高频交易者可以通过"配对交易"等全新的交易策略实现风险的时时对冲,最终获得一个收益可观、风险可控的理想投资组合。也正因其在收益、成本和风险上的三重优势,高频交易被许多股票投资者(尤其是以对冲基金为代表的机构投资者)所接受和采用,根据BCG的数据,早在2009年美国市场高频交易占总交易量比例就已经突破了50%,并逐年上涨。甚至在证券市场之外,这一交易方式也同样在外汇市场、期货市场等其他金融市场中得到了广泛应用。

然而,人们也发现了高频交易对证券市场运行和发展的可能的负面作用,其中最广为人知的便是发生在美国市场的"闪崩"事件。纽约股票市场于2010年5月6日在极短的时间内出现了剧烈的下跌,随后又迅速恢复。事后美国监管当局启动了调查并最终认为此次"闪崩"事件中虽然最初大量空单源于一家名为Waddell & Reed的公司,但高频交易者被认为"迅速放大了空头对市场的影响"。此次事件及事后调查报告都引发了全球的广泛关注与讨论。

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