招商银行股票_可怕的不只是美国页岩油会不会崩了...

  3月6日,沙特为首的OPEC与俄罗斯为首的非OPEC国家联合进行的OPEC+维也纳会谈,自2016年年底合作以来,首次未达成任何减产协议。3月7日,全球第一大原油出口国沙特发动石油价格战抢占市场份额,国际原油震荡中急剧下行。

  原油价格战下,新冠肺炎疫情的巨大冲击力与破坏力开始凸显,市场高度恐慌,过去一周见证了全球金融市场史诗级震荡。全球第一大产油国美国面临页岩油危机诱发系统性风险的可能。

  经济周期下,全球能源格局可能重塑。美国页岩油还撑得下去吗?

招商银行股票_可怕的不只是美国页岩油会不会崩了......

  文 | 张龙星 上海石油天然气交易中心油品事业部总监

  编辑 | 蒲海燕  瞭望智库

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  困局

  当前疫情是最大宏观,而原油价格就是宏观指标。疫情防控需求下,经济活动显著放缓,需求侧利空不断。

  国际原油价格已大幅低于美国页岩油的平均成本价,若油价长期维持在当前或更低水平,全球第一大产油国美国的页岩油企业将面临巨额亏损,破产潮在所难免,而美国页岩油是美国石油产量的主力构成。这也是本次国际原油价格大跌后,美股的石油企业特别是上游从事石油开发勘探的企业大幅领跌的原因所在。

  2008年金融风暴后,美股已走出10年长牛,美国作为全球金融霸主,资产泡沫越吹越大。美国持续10年的历史低利率让企业向投资者出售了创纪录数量的债券,将美国企业债务总额推高至近10万亿美元,占整体经济的47%。美国能源行业企业债存量规模达8043亿美元,其中97%以上是原油相关。美国能源企业债中,高收益债(BB及以下)占比达31.2%,高于整体企业债市场的21.5%,美国能源企业信用资质普遍偏差。2020年开始美国能源企业债大规模到期,其中低评级占比较大。

  由于石油生产行业初始投资巨大、回收周期长、对油价天然依赖,历次油价暴跌后,能源企业债往往出现大规模违约。2015-2016年间,共有211.3亿美元的能源企业债券发生违约,占能源行业高收益债的比重接近10%。

  彼时,国家政策上,美国原油四十多年来首次放开出口;基础设施上,美国国内管道建设打通页岩油区块原油出口通道,大幅降低运输成本。此前,以页岩油为主力构成的美国国产轻质原油在美国国内结构性过剩严重,两大利好彻底扭转了这一被动局面,美国轻质原油通过出口在国际市场获得较好溢价。当前美国轻质原油已形成大幅出口亚太局面,沙特发动价格战后国际油轮运价高涨,高昂的运价成本及低廉的石油价格下,美国轻质原油出口竞争力被挤压。

  彼时,国际油价虽也在低位运行但是总体下行速度较慢,页岩油企业有较多时间应对。本次沙特价格战叠加新冠肺炎疫情,国际油价急速下行,页岩油企业反应时间短,财务风险骤然增加。

  此外,成熟页岩油企业前期已在2010年-2014年享受了高油价所带来的充沛现金流;而2017年以来,国际油价虽有回升但总体一直处于60-70美元每桶区间,页岩油企业普遍盈利不佳,为了提升产量近期又有不少新的活跃钻机持续投入造成企业现金流高度紧张,违约风险一触即发。

  当前美国非金融企业债务压力已达历史最高水平,同时受新冠肺炎疫情冲击,债务压力将进一步加剧。近期由于美股持续暴跌,市场流动性显著恶化,美元LIBOR-OIS利差升至2008年金融风暴以来最高点。危机之下,现金为王,美元指数持续攀升,流动性紧张愈演愈烈。

  国际油价大跌下,美国页岩油企业尤其是近年新进入的投机级企业财务灵活度不佳,难以承受收入下滑和融资成本上升的冲击,可能面临数个级别的评级下调,这些企业可能更倾向于采取债务折让置换或债务重组,而这也将构成国际评级规则下的违约从而出现至暗时刻。一旦美国能源行业爆发大规模违约,可能成为新一轮美国企业债危机的导火索。

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  辉煌

  过去呼风唤雨的OPEC影响力山河日下,新崛起的世界第一大产油美国已成为供给侧最强大变量,回顾美国能源行业的历史,会帮我们更好地理解全球经济可能的变化。

  美国是全球石油工业的发源地,2018年数据显示美国是全球排名第九的石油储备国。

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