创业板指数_你有我也要有?同群效应作用机制探索

推文人 | 邓卫广 

原文信息:Leonardo Bursztyn, Florian Ederer, Bruno Ferman and NoamYuchtman. 2014. "Understanding Mechanisms Underlying Peer Effects: Evidence froma Field Experiment on Financial Decisions." Econometrica,82(4), 1273-1301.

摘要

同群效应是怎么产生的呢?通过与一家投资经纪公司合作进行的实地实验,本文分别识别同群效应在金融决策中的两种影响渠道。当某人购买一项资产时,他的同伴也可能想购买该资产,这既是因为他们从他的选择中学习("社会学习"),也是因为他对资产的占有直接影响到他人拥有同一资产的效用("社会效用")。我们随机选择购买资产的一对伙伴中的一个成员(第一成员)是否实现了该购买选择,从而将其拥有该资产的能力随机化。然后,我们随机确定这对伙伴中的第二成员:(i)没有收到关于第一成员的购买信息,或者(ii)被告知第一成员购买资产的愿望以及确定占有的随机化的购买结果。这使得我们能够相对于一个(没有购买信息的)控制组来评估学习("社会学习")加拥有("社会效用")以及单独学习("社会学习")的效果。我们发现,社会学习和社会效用渠道都对投资决策产生了统计和经济上的显著影响。一项后续调查的证据显示,当第一(第二)位投资者在财务上比较老练(在财务上不够成熟)时,社会学习效果最大。这些结果有助于揭示金融市场羊群行为的机制,以及消费和投资决策中的同伴效应。

引言

有两个原因导致同伴的行为对于个体决策具有重要影响。首先,人们可以推断,别人购买的资产(或产品)质量更高,我们称之为社会学习。其次,一个人拥有资产(或产品)的效用可能直接取决于另一个人对该资产(或产品)的占有情况;我们称之为社会效用。本文利用实地实验方法识别和分离同伴效应中的社会学习和社会效用两个渠道。

实验设计

实验实施者:巴西某大型投资产品经纪商。

创业板指数_你有我也要有?同群效应作用机制探索

步骤:

1.确认一对投资者(投资者1和投资者2),这两个投资者被随机安排其中一个实验角色。

2.投资者1在不知道投资者2的投资选择的情况下,经纪人询问投资者1是否购买该资产。一些投资者1拒绝购买该资产,另外一些投资者1申请购买该资产(但是不一定成功购买;投资者1是否购买成功被随机决定)。

3.投资者2在四种不同的情况下被经纪人询问是否购买该资产。在这个过程中随机决定投资者1是否成功购买该资产的信息是否被分享给投资者2。

1)情况1:所有投资者2知道,他的关联投资者1不想购买该资产,但是没有相关的投资者1的购买信息。

2)情况2:一些投资者2知道,他的关联投资者1想购买该资产,但是不知道投资者1是否成功购得该资产。

3)情况3:一些投资者2知道,他的关联投资者1想购买该资产,但是投资者1未能成功购得该资产。

4)情况4:一些投资者2知道,他的关联投资者1想购买该资产,而且投资者1成功购得该资产。

4.在同一天内完成上述实验,以避免同一对投资者相互交流。

资产设计:

为了有效识别和分离social learning和social utility,作者对投资做出如下要求:

1.最低投资金额为 R$ 1000,相当于中等收入者50%的月收入。

2.该资产没有二级市场。

3.每个人最多可以投资 R$ 10000(供给约束)。

实验时间:2012年1月26日到4月3日。

投资者数量:150对投资者。这150对投资者中,48%是家庭成员,52%是朋友关系。

根据表1,投资者分组满足随机性要求。

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实验后的调查:

在2012年11月26日到12月7日,进行了后续的调查。主要为了达到以下2个目的:1)测量投资者的投资经验。2)收集投资者的相关信息,以便更好的理解投资决策过程。后续调查询问了投资者决策过程的几个方面:(1)投资者如何看待决定是否成功购买的彩票(在A、B和C条件下调查投资者);(2)投资者如何回应关于其同伴的购买决定和彩票结果的信息,以及经纪人提供的信息是否可信(调查B和C条件下的投资者);(3)投资者的决定是否受到同伴失去彩票的具体影响(条件B);(4)社会效用考虑是否影响投资者购买资产的决定(C条件下选择购买资产的投资者)。

实验结果分析

分析方法:OLS (probit和logit的结果与OLS类似)。

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